マイクロンの決算を読む｜製品在庫の増加は悪材料なのか

マイクロンの決算で「在庫が増えた」と聞くと、メモリが売れ残り始めたのかと気になります。しかし、在庫には販売を待つ完成品だけでなく、製造途中の仕掛品や原材料も含まれます。ここで扱うのは会社が保有する製品・仕掛品・原材料の在庫です。投資家が持つマイクロン株の株数や、証券会社の貸株在庫を指しているわけではありません。

本稿は、マイクロン（Micron Technology、ティッカーMU）の公式資料を例に、次の決算でも使える読み方を整理します。資料確認日は2026年11月5日。実績は2026年度のForm 10-Kと第4四半期の説明原稿に基づき、仮定計算は実績と分けて表示します。株価の適正水準や売買時期を予測する記事ではありません。

マイクロンの在庫は「完成したメモリ」だけではない

米国の決算書でInventoryまたはInventoriesと書かれる項目が棚卸資産です。Raw materialsは原材料、Work in process（WIP）は仕掛品、Finished goodsは完成品を表します。半導体は加工や検査に時間がかかるため、製造途中の価値も貸借対照表の在庫に含まれます。

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金額が増えたことは、数量が同じ割合で増えたことを意味しません。単位当たりの原価、工程の進み具合、製品構成が変わるからです。たとえば高い製造原価を含む製品の比率が増えれば、同じ個数でも在庫金額は増え得ます。逆に、評価損で金額が減っても、倉庫から物が出ていったとは限りません。

実例：在庫総額は増えたが、完成品は減っていた

2026年度Form 10-Kの在庫注記では、総額は8,355百万ドルから10,372百万ドルへ増加しました。増加率は約24.1%です。ただし、内訳では仕掛品が6,401から8,252百万ドルへ増え、完成品は1,094から958百万ドルへ減っています。

この内訳から確認できるのは「総額の増加と、完成品の積み上がりは同じ動きではなかった」という点です。「仕掛品が増えたので必ず需要が強い」「完成品が減ったので供給不足が続く」とまでは言えません。製造投入量、工程の長さ、製品切替、原価の変化などを照合する余地が残ります。

HBMへの投資や増産に関心があっても、この全社の表をHBM在庫に読み替えてはいけません。この注記にはHBMだけの在庫残高は示されていません。DRAM・NANDや工程別の数字を、根拠なくHBMへ割り振ると、資料が答えていないことまで分かったように見えてしまいます。

在庫日数の分母は、売上高ではなく売上原価

在庫日数（DIO、Days Inventory Outstanding）は、在庫を売上原価の何日分に相当するかという尺度で見る指標です。基本的な独自計算は、平均在庫÷同じ期間の売上原価×期間日数。期首と期末だけが分かる場合は、その平均を平均在庫の近似として使います。

平均在庫が100のままでも、90日間の売上原価が50なら180日、75なら120日、100なら90日です。比率が上がった原因は、分子の在庫増だけとは限りません。分母の原価が小さくなっても日数は伸びます。需要、出荷、製品構成、生産費用の変化を一つずつ確かめます。

売上高で割ると、販売価格の変化が混ざります。メモリ価格の上昇で売上が増えたとき、在庫が同じでも「売上高に対する在庫比率」は下がり得ます。それを原価ベースの在庫日数と同じ系列につなぐのは不適切です。比率の名前だけでなく式を保存しておくと、後の比較が安定します。

会社公表129日と、独自計算135.3日は別の数字

2026年度第4四半期の会社説明原稿は、期末在庫約104億ドル、在庫日数129日、前四半期から9日増としています。会社は、製造ノードの終了に備えた作り置きや、製造に関する報奨金が在庫原価に含まれたことを増加要因として説明しました。これは会社による説明で、将来の販売や利益率を保証するものではありません。

ここで年間の数字から別の計算をしてみます。2026年度のGAAP売上原価25,684百万ドル、期首・期末平均在庫9,363.5百万ドル、53週＝371日を使うと、9,363.5÷25,684×371＝約135.3日です。これは当ブログによる年次の近似計算で、会社の四半期公表値129日を再現した値ではありません。

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差を見つけたら、会社が間違っていると結論づける前に、期間、平均在庫の取り方、GAAPと調整後、採用した日数を確認します。今回の年次平均も、期中の山谷をすべて反映しません。毎月の平均残高が得られれば別の値になり得ます。2026年度は53週、前年度は52週で、四半期も一律90日ではありません。

在庫・粗利益率・営業キャッシュフローをつなぐ

製品が売れると、売上が計上され、対応する在庫原価が売上原価へ移ります。代金の回収が後日なら、売上と同時に現金が入るわけではなく、売掛金として残ります。そのため、在庫が減り売上が増えた決算でも、資金回収まで順調とは限りません。

反対に、仕入れ先への支払いが先送りされれば、営業キャッシュフローは一時的に支えられることがあります。営業CFが増えたという結果だけでなく、在庫、売掛金、買掛金がどちらへ動いたかを見ます。貸借対照表の在庫増減とCF計算書の調整額が一致しない場合も、差を無理に埋めず、非資金項目などの説明を探します。

工場や製造設備への投資は、在庫とは別の勘定です。営業CFが強くても、設備投資後に残る資金は小さくなることがあります。在庫が増えた金額を、そのまま当期の現金支出やフリーキャッシュフローの減少額に置き換えないことが大切です。

「良い在庫」「悪い在庫」を即断しない確認表

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使い方は、最初に結論の色を付けず、数字と会社説明を横に並べることです。「在庫は増えた／仕掛品が中心／原価に特殊要因／次期の粗利益率への影響を確認」と書ければ、単に「在庫増で悪材料」とするより次回の検証項目が具体的になります。

懸念が強まる組み合わせの例は、完成品の増加が続き、販売価格が弱まり、評価損や営業CFの悪化も重なる場合です。ただし、これは一般的な調査の優先順位で、現在のマイクロンでその全てが発生しているという主張ではありません。在庫に一律の危険水準を設定することも避けます。

よくある疑問

在庫日数が少ないほど株価には良いのですか？

常にそうとは限りません。効率が高まる一方、供給余力が乏しく販売機会を逃すこともあります。株価は将来予想や評価も織り込むため、DIOの方向だけでは決まりません。

HBM需要の強さを全社在庫から計算できますか？

全社の在庫内訳だけではできません。HBM別の数量・原価・在庫が開示されていない部分を、売上比率などで推測配賦すると精度の分からない数字になります。

次の決算では何を最初に更新しますか？

同じ定義の在庫残高・会社公表DIO・原価、そして在庫増減の説明を更新します。説明が変わった理由も記録し、当初の見通しが実績になったかを確かめます。

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業界全体の需要はHBM・DRAM・NANDの業界地図、循環の持続条件はメモリ株のスーパーサイクルの条件で解説しています。利益と現金をさらに分けて読みたい方には、著者の全文無料note 「マイクロン決算｜売上・利益・現金の読み方」もあります。

原典はMicron FY2026 Form 10-KとFY2026 Q4 prepared remarks。金額は原典の百万米ドルを基本単位とし、増減率・年次DIOは当ブログ計算です。比較可能な年度末の内訳を示し、未取得の四半期値やHBM別在庫を補作していません。新しい決算・算定方法の変更が出た際に更新します。アイキャッチはAIによる概念画、本文3図は数値・定義を基に独自制作しました。

本記事は一般的な学習用の情報で、個別の投資助言ではありません。

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